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一、熊市周期总体叙述1、本轮熊市周期开始于2013年4月2013年4月12日，纽约黄金期货收盘下跌5.03%至1482.80美元/盎司，自2011年9月的历史高点1921.18美元/盎司总计暴跌幅度多达20%，标志着黄金完结宽约十二年牛市，月步入熊市阶段。图1：黄金自2013年4月步入熊市资料来源：WIND,金瑞期货2、熊市周期市场特征承托黄金转入长年熊市的基本面是美国经济走强、货币政策放宽和美元趋势性贬值。
图2：承托黄金转入熊市的基本要素资料来源：金瑞期货整理美国宏观经济基本面逐步提高。美国经济自2009年下半年走进衰落后早已转入经济衰退的第六个年份，期间极有波动。自2014年以来，美国经济衰退渐渐企稳，GDP务实上升，经济快速增长的内生动力更为强大。
其中，较不受美联储注目的低收入市场和房地产市场皆展现出不错。追加非农人数早已企稳于20万人数附近，失业率自经济危机以来的10%持续上升至今5.1%,渐渐相似充分就业水平，劳动力市场强大需要推展各个行业衰退，同时也需要减少居民收入，进而减少消费、投资等市场需求。
此外，楼市也自危机后走进衰落，房地产作为美国经济的最重要组成部分，房屋消费转好给与经济衰退较小动能。图3：美国经济自2009年下半年渐渐衰退资料来源：WIND,金瑞期货图4：低收入市场逐步转好资料来源：WIND,金瑞期货图5：房屋销售造就楼市衰退资料来源：WIND,金瑞期货货币政策渐渐放宽。2008年美国经济陷于衰落，美联储首次发布将出售机构债和MBS，标志着首轮分析严格开始。2010年，美国经济衰退步履蹒跚，美联储再次打开第二轮分析严格。
时隔两年，2012年美国经济数据依然差劲促成美联储发售第三轮分析严格，使得美国经济需要在宽松环境下较慢衰退。预示着美联储大规模出售债券，低收入市场恶化，美国消费和投资以求提振，2013年美联储官员开始指出在美国经济经常出现恶化的前提下，美联储可必要削减购债规模，市场开始预期严格政策将面对放宽的改变。
2013年年底，美联储正是开始削减购债规模，以后2014年10月29日，第三轮分析严格1.6万亿美元月所画上句号。美国货币严格政策收场，市场预期美联储在保持零利率的宽松环境一段时间后，将逐步放宽货币政策。目前，美联储称之为2015年打开加息进程的概率较小，未来将循序渐进式地加息，货币政策将渐行渐紧。
表格1：美国分析严格自2013年逐步削减(单位：亿美元)资料来源：WIND,金瑞期货美元趋势性走强。在经历了较长时间的区间波动，美元于2014年月步入趋势性走强阶段。美元走强是黄金熊市的最重要条件之一，主要从两个角度分析。第一，从逻辑关系看，美元贬值意味著单位美元价值更为高昂，在黄金客观不变性的条件下，出售黄金所必须的美元数量增加，也即以美元计价的商品价格承压;第二，从数量关系看，美元与黄金呈现出负相关，大多数情况下二者为此消彼长关系，美元走强意味著黄金走弱。
因此，黄金熊市环境中美元趋势性贬值是最重要特征。图5：美元企稳步入趋势性走强轨道资料来源：WIND,金瑞期货二、声浪驱动力来源当黄金正处于熊市中，美国经济一般来说呈现出大力转好状态，货币政策由松渐渐放宽，美元趋势性强势。我们指出，在熊市中阶段性声浪驱动因素主要有三大类，挂钩情绪推展、美国经济暂时性低迷以及资金涌进承托。
1、挂钩熊市环境中，贵金属最重要的声浪驱动力之一为挂钩情绪，主要分成地缘政治危机挂钩和世界金融环境动荡不安。a) 地缘政治危机愈演愈烈地缘政治危机将推升挂钩资产价格上涨，黄金需要作为挂钩资产，主要因为其价值贵重、资源独立国家以及和任何国家或企业没株连。2014年年初，俄罗斯军队攻占克里米亚机场，克里米亚重新加入俄罗斯等一系列地缘政治危机引起挂钩情绪加剧，混乱情绪蔓延到市场，挂钩资产黄金价格持续上涨，自1300美元平台逐步迫近1400美元关口。随后，2014年7月20日葡萄牙BES银行财务危机引起混乱、8月7日美国轰炸伊拉克和9月23日美国轰炸叙利亚境内极端的组织等皆引起了挂钩情绪，驱动黄金构建短线声浪。
图6：2014年黄金走势图资料来源：WIND,金瑞期货b) 世界金融环境动荡不安世界外围经济不平稳进而拖垮美国经济，美国经济衰退阻碍，美联储或延期加息甚至保持严格货币政策，这将驱动黄金声浪。2、美国经济阶段性低迷美国经济阶段性低迷，主要展现出为经济数据低迷、美联储决策稍严格以及货币暂时性承压，三大最重要因素皆需要沦为短期助涨黄金的高能燃料。a) 经济数据低迷美联储注目的最重要经济数据主要为追加非农就业人数和失业率数据。
在美国经济务实衰退的进程中，数据极有低迷，特别是在是在每年年初，美国更容易经常出现极端险恶天气，非农数据经常出现低迷不佳的概率极高。例如2015年4月1日，ADP就业人数不欠佳后，非农人数陆续经常出现低迷，黄金自1180美元骤涨至1220美元上方，构建短线声浪。此外，美国房地产数据、消费数据、零售数据等阶段性低迷也有可能沦为黄金短线消息传递的最重要启动时因素。
图7：2015年黄金走势图资料来源：WIND,金瑞期货b) 美联储会议稍鸽派在美联储渐渐放宽货币政策的过程中，往往不会穿插着鸽派会议纪要以调节市场情绪。鸽派会议纪要将不会引起投资者对美联储政策或限制货币政策的忧虑，从而助涨贵金属。
2015年3月8日，美联储FOMC会议获释鸽派信号，贵金属自1140美元附近必要上涨至1200美元附近，构建七连涨。c) 图8：2015年黄金走势图资料来源：WIND,金瑞期货c) 美元指数阶段性承压美元指数与金价呈现出此消彼长关系，若美元指数涨势上升，释放出来阶段性承压信号，那么黄金以求扭转局势，以美元计价的黄金或能显露声浪迹象。
3、资金承托此外，资金涌进贵金属市场也将需要造就价格。中国和印度的消费需要承托实物黄金市场需求，而ETF非商业清净多头增仓也能从投资市场需求方面拉涨金价。a) 中国和印度季节性消费市场需求减少中国和印度作为世界上前两大消费国，二者黄金市场需求占到于多约50%，在一定程度上或影响黄金价格。
中国方面，1-2月为春节，9月-10月为中秋节和国庆节为传统的黄金消费旺季。印度方面，4-5月佛陀满月节，10-11月排灯节和婚庆吉祥日均是民众大量订购黄金的时间。一般来说来看，中印消费的确需要协助黄金构建短期小幅季节效应式的声浪。b) ETF非商业清净多头增仓短期内，由于交易市场需求或者暂时性策略市场需求，ETF黄金非商业清净多头经常出现增仓情况时，需要推高金价。
黄金投资资金蓄水池中放入资金，金价短时需要取得浮力移除运营平台。综合考虑到，在熊市环境中，即使贵金属长期趋势偏空，但是黄金仍需要捕猎声浪机会。
由地缘政治危机和世界外围经济环境动荡不安引起的挂钩情绪可阶段性挽回黄金颓势，美国经济数据不欠佳、FOMC会议鸽派和美元指数暂时性低迷需要减轻环境上行压力，中印黄金实物市场需求和ETF基金非商业清净多头增仓皆有可能沦为熊市环境中黄金的声浪最重要驱动因素。
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