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包钢稀土2014 年1~6 月构建营业收入23.85 亿元,同比上升50.64%;归属于上市公司股东的净利润为2.78 亿元,同比上升73.52%;对应EPS 为0.115 元,业绩上升合乎预期。报告期内产品销售结构发生变化,低价的镧、铈产品销售更加多。
分主体看不存在与2013 年情况类似于,最重要子公司包钢国贸报告期内构建净利润为-7.51亿元,为上市公司带给大额的负项少数股东损失。主要因包钢国贸对其他冶金分离出来子公司统购统销,且结算价为并购前半年均价,在稀土价格上行区间时国贸公司前期高价原料构建销售,使在国贸公司报表上反映为亏损;但在上市公司拆分报表口径,可非常简单解读为原是内部光阴产品的最后销售以求构建,从而证实了适当收益和利润。因对稀土行业所持比较慎重观点,保持公司“中性”评级。
因镧、铈价格的超强预期上行,我们调整其2014 年价格假设至1.8 万元/吨,2015 及2016 年持平;水解镨钕价格假设保持恒定为33、35 及38 万元/吨,公司2014~2016 年盈利预测调整为0.31、0.37及0.46 元。目前及此前很长一段时间内整个稀土板块的投资逻辑都在于政策预期,但我们指出现阶段经常出现大幅度超强预期行业新政的可能性并不大,关键在于前期政策的实施,还包括黑色产业链的整治及六大稀土产业集团的重新组建。因辨别目前反对板块整体高估值的基础偏弱而对稀土板块整体所持比较慎重观点,进而也保持公司的“中性”评级。
同时我们也积极关注公司基本面有可能的变化。一是中国北方稀土集团的重新组建,同为公司及行业看点。
包钢集团以包钢稀土为主体联合重新组建中国北方稀土集团事项已取得内蒙古自治区及国家工信部备案,与此同时其他几家稀土产业集团的重新组建也在相继展开。稀土产业集团统合的受到影响逻辑在于减少行业集中度,更加最重要的是使得权责清晰(私矿整治的获益主体清晰、环保完备责任主体清晰等),进而为其他行业政策的实施及实行奠定基础。二是新的下游应用领域深加工产品,这一变化所须要过程有可能更长。
我们在此前的报告中明确提出,年初矿浆定价公式的改动使公司未来冶金业务盈利能力瞄准行业哈密顿毛利率。因而公司更好的长年看点将落在产业链伸延的加工类项目上,特别是在是新的下游应用领域深加工项目,如公司与中石化催化剂公司的合作等。但公司从资源粗放式的快速增长模式紧贴深加工细致式的快速增长模式所须要过程有可能较长。
风险提醒:价格不受政策预期影响大幅度波动,转而诱导下游市场需求。
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